經濟學人:美元貶值與市場驚慌頻發暴露巨大隱憂

2026-02-08 | 來源: 加美財經 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

本文刊發在經濟學人網站。

在過去一年裡，特朗普對美國盟友揮舞關稅大棒，猛批美聯儲，並把財政赤字當作無關緊要的小事。

然而，大多數資產市場卻若無其事。過去12個月裡，標准普爾500指數上漲了14%，投資者紛紛湧入人工智能領域。

美國的經濟增長仍是全球羨慕的對象。美國10年期國債收益率為4.3%，本應隨著通脹或違約風險上升而上升，卻低於特朗普宣誓就職時的水平。

但若仔細觀察，形勢比表面更加黯淡和復雜。

自2025年1月見頂以來，美元兌一籃子主要貨幣已貶值約一成。結果是，按外幣計價，美國資產的表現很差。例如按歐元計價，美國股市在過去一年幾乎沒有上漲。

美元下跌的部分原因，在於美國與其他國家之間的利率差距縮小。但美國的制度本身也是令人擔憂的來源。投資者驚慌的發作變得更加頻繁，比如在2025年4月特朗普宣布“解放日”關稅後。在那些時刻，投資者會逃離美國資產，導致債券、股票和美元同時下跌。

這類情形在新興市場更為常見，但在過去52周裡美國已發生7次，大約是此前十多年平均頻率的三倍。

每當特朗普放棄他最瘋狂的想法時，市場又恢復正常。但這些驚慌發作讓人一窺一個顛倒錯亂的世界，在這個世界裡，美元資產已不再安全。

這一前景令人不安，要知道，美元是全球儲備貨幣，外國人持有的美國資產價值，比美國人在海外的資產多出的數量，相當於美國GDP的89%。

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與此同時，黃金價格已飆升至約5000美元，年漲幅約75%，引發投資者正在防范美元貶值和其他極端風險的猜測。

這足以讓那些認為美國金融實力牢不可破的人警惕。

特朗普在1月30日宣布提名凱文·沃什為美聯儲主席，是最新一次“回歸常態”的表象。沃什是經驗豐富的央行官員，他在華爾街的人脈幫助美聯儲度過了2007年至2009年的全球金融危機。他的貨幣政策記錄顯示他是激進鷹派而非貶值派。此番提名促使美元反彈，黃金價格下跌。

相比之下，沃什更偏技術官僚、少些黨派色彩，而非早期領跑者、白宮諂媚顧問凱文·哈塞特那樣。

但這一小幅反彈無法改變大局。僅在過去一個月裡，特朗普威脅格陵蘭島期間，美元下跌了1.5%，黃金上漲了14%。

另外，沃什盡管以鷹派著稱，但在特朗普尋找合適人選期間，已徹底轉向支持降息。

沃什主張寬松貨幣政策有兩個主要理由。其一是人工智能將帶來生產率飛躍，從而實現經濟快速增長、通脹卻下降。

的確，在其他條件不變的情況下，產出越多，價格壓力越小，近期的生產率數據也令人鼓舞。但生產率增長也會刺激投資，例如對數據中心的投入。同時，股市飆升和經濟樂觀情緒也會促使消費者支出更多。如果人工智能熱潮持續下去，更可能推動利率上升而非下降。上世紀90年代的互聯網泡沫期間，美聯儲也曾認為生產率可以維持低利率，結果在十年末期不得不改變看法。

沃什還認為，美聯儲可以通過拋售長期資產來抵消降息的刺激作用，也就是同時踩油門和刹車。美聯儲確實可能需要縮減資產負債表，但那將意味著要重新構建整個貨幣體系。

早在2010年代初，沃什就錯誤地警告說購買資產會引發高通脹，如今他又宣稱拋售資產會帶來通縮。實際上，這樣做的影響非常有限。